Викимарт і "теорія більшого дурня" в електронній комерції

Грудень. Скоро Новий рік. Легкий мороз. Вечоріє. У московському офісі суєта суєт. Не передноворічна весела. Страшніше. Хтось пояснює наполегливій невдоволеному клієнту, що офіс тимчасово не працює, і просить звернутися в понеділок. Пробіг один з численних менеджерів з системним блоком під пахвою. Слідом за ним ще один — бухгалтер з офісним стільцем. Обидва одягнені, прямують до виходу. Отримали «зарплату». На виході стикаються з колишнім гендиром, як його, Максим… а втім, неважливо. Максим дивиться на це неподобство і відразу розуміє — все. Ще проходжується по офісу, заглядає у свій колишній кабінет в надії відшукати якийсь позитив, але повертається додому навіть без «певного». Відкриває Фейсбук і пише: «Все...».

Знайоме? Тільки мова про грудень 2017-го. Або 2020-го. Не має значення. І це не Викимарт.


Фото з сайту atner.livejournal.com. Викимарт. Тімбілдінг вже не потрібен. Вуса потрібні для розрахунку з кредиторами

Є така теорія. Згадана в заголовку. Вийшла у світ вона на ринку цінних паперів. І свідчить про те, що при торгівлі цінними паперами на їх якість можна не звертати уваги, оскільки завжди знайдеться «дурень» дурніші за вас, і купить ці папери, причому з тією ж метою — продати «дурневі більшого».

Причому тут Викимарт?
Причому. Компанія була заснована в 2008 р. двома студентами Стенфорда, Максимом Фалдиным і Камілем Курмакаевым. В одному з інтерв'ю Фалдін говорив, що будував компанію з інвестиційної моделі, тобто для розвитку компанії передбачалося мати у майбутньому інвесторів.

Суть будь-інвестиційної моделі:

  1. Проста приваблива ідея
  2. Хороший показник EBITDA
  3. Мінімальні довгострокові ризики
  4. Диверсифікація
Якщо коротко, суть, полягає у створенні привабливості, в порушенні бажання інвестувати в компанію. Досить легко Викимарт цього домігся. Вже в 2009 р. при обороті в $99 тис. до компанії приєднався великий інвестиційний фонд Tiger Global Management, з яким Викимарт і піднявся на висоти російських топів e-commerce (13-е місце в 2011 і 23-е в 2014-му). У 2012 році розмір інвестицій досяг $30 млн.(при обороті в $110 млн), а також з'явився загадковий російський інвестор, про який можна тільки домислювати. І, нарешті, апогей — $40 млн. від Финпромбанка в 2014 р. (оборот $250 млн.). До речі, Финпромбанк зник з обличчя російської банківської системи у вересні 2016 р. На Викимарте вже тоді варто було поставити крапку.


Фото з сайту Сіб.фм. Викимарт падав звідти.

Проблема інвестиційної моделі полягає в декількох речах.

По-перше, інвестиції усувають від керування засновників компаній. Скільки б довго засновник не залишався формально біля керма, але дух компанії вивітрюється, головну роль починають грати інвестовані кошти, а люди, їх вкладають, ні про якому дусі не відають, а вимагають лише віддачі від вкладень і прагнуть все контролювати.

По-друге, інвестиції — шкідливі, як «легкі» гроші. Приходить розслаблення, сподівання на те, що тепер все не може не вирішитися за рахунок величезних вливань. Інвестиції позбавляють компанію природного розвитку. Штучні революції завжди б'ють боляче.

По-третє, інвестиції несуть в компанію професійних топ-менеджерів, більшість яких навчені лише добре освоювати бюджет, створюючи привабливий вигляд в цифрах і показниках. Відмінність цього вигляду від первісної привабливості того ж Викимарта в тому, що під обгорткою вже нема розумного змісту.

По-четверте, виходячи з перших трьох проблем, можна з упевненістю сказати, що інвестиції вимагають великих інвестицій. І критична точка рано чи пізно настає.

І по-п'яте, інвестиції підривають здорову конкуренцію. Якщо, наприклад, будує регіональний ритейлер свою мережу. Виручкою задоволений, інвестиції не потребує, живе, що називається, за коштами, поступово розширюється. Але в регіон приходить великий гравець з інвестиційної голкою, і регіональний ритейлер конкуренцію, звичайно, не витримує. Йде поглинання або банкрутство. У зависимостя від інтересів інвесторів ритейлера-гіганта. Тобто однозначно від інвестиційної моделі страждає малий і середній бізнес.

У випадку з Викимартом критичною точкою стали проблеми Финпромбанка на тлі хиткого становища всієї російської банківської системи. Незважаючи на те, що перепродаж контрольного пакета акцій вийшла спонтанною, більшою мірою пов'язана з введеним санкціями проти зарубіжних фондів, яким був TGM, тобто фонд не мав намір позбутися активів, зробив це вимушено. Але в кінцевому рахунку, великим дурнем тут опинився Финпромбанк. Та й сам фонд тричі обманював себе, вливаючи додаткові інвестиції, імітуючи розвиток і сподіваючись на прибуток. Якби не Финпромбанк, крайнім б залишився Tiger Global Management.

Обмовимося про дурня — ні в якому разі ми не кидаємося лайкою. І в даній статті дурень позбавлений нами будь-якого емоційного забарвлення і є лише елементом теорії. Який можна з легкістю замінити на, скажімо, «недалекоглядного інвестора», але тоді «теорія більшого недалекоглядного інвестора» буде дуже різати слух.

Випадки перепродажу активів компаній останнім часом дуже почастішали. Інвестиційна модель і теорія великих дурнів стрімко розвиваються як онлайн, так і оффлайн-ритейлі. Взяти будь-продуктового ритейлера, будь то топ-гіганти X5 або Магніт, або ж регіональних монстрів на зразок Новосибірського Холди, або Кемеровського Чибіси. Останній, до речі в 2016 році став банкрутом, програвши конкуренцію у тому числі компанії «Холідей» з інвестиціями провідних російських олігархів Мамута і Вексельберга. А до кінця грудня 2016 року у самого «Холідей» з'явився перший позов про визнання банкрутом. Перший це дзвінок чи прикра випадковість? Відомо лише одним тенденціям…

Але повернемося до представників електронної комерції, точніше мультиканала. Інвестиційна модель може мати форму об'єднання активів кількох компаній. Але суть від цього не змінюється.

Іронія «Техносила»
У 2009 році при незмінно наростаючому обороті, третя за величиною мережа побутової техніки та електроніки «Техносила» (після всюдисущих «Ельдорадо» і «М-Відео») була продана МДМ-банку, взявся погасити борги. За два роки борги знову наросли, і в 2011 суд визнав ритейлера банкрутом. Але «Техносила» не кануло в літа, а була придбана компанією «Dauria», якій знадобився рік, щоб погасити чергові борги, після чого вона була продана Михайлу Кокоричу. Шляхом нехитрих маніпуляцій в кінцевому рахунку «Техносила» повністю опинилася в руках групи «Сафмар» (власники — сім'я Гуцериевых — Шишхановых). При цьому нею вже був поглинений «Техношок» і Е-96.

Нарешті, кульмінація, вона ж найбільша угода M&A року, настала знову ж якраз до кінця 2016 року. Зазначена незмінно наздоганяючої, «Техносила» за 4 дні середини грудня придбала за фантастичні мільярди грошей і «Ельдорадо», «М-Відео». При цьому сам бренд «Техносила», найімовірніше, зникне. Залишиться лише звучне «Ельдорадо». Щось на зразок весілля повсталої з попелу принцеси зі зміною прізвища та знеособленням майбутнього роду.


Фото з сайту lenta.ru. Михайло Гуцерієв чаклує над інтернет-ритейлом

Але все ж казка 2016 року поки виходить зі щасливим продовженням. Однак світу не відомі істинні стану справ. Ритейлери люблять хвалитися тільки обігом та завищеною прибутком. А за лаштунками напевно, є безліч непогашених кредитів та інших боргів, якими вдається вправно оперувати, закриваючи проломи інвестиціями «Сафмар». Це триватиме, поки не зникне інтерес олігархів. А далі — черговий «більший дурень», ім'я якого ми неодмінно і, можливо, скоро дізнаємося. Все тому, що бізнес у нас люблять будувати швидко і не на століття.

Що спільного у Эксиста з Юлмартом?
Коли власнику онлайн-магазину з продажу автозапчастин Exist.ru Владиславу Доморацкому його співвласники запропонували купити їх частку за $25 млн., він вважає ціну завищеною, і в цілому не був готовий розлучатися з партнерами. Запропонував $10 млн. Відмовилися. Проблема в тому, що компанія юридично розділена надвоє: Эксист-М і А+А Эксист Інфо. Першою володіє Доморацкий, другий його партнери Юрій Буковников, Юрій Поляков і Валерій Чікін. Після відмови від покупки А+А Эксист Інфо, відносини між співвласниками погіршилися. Почалася міжусобиця: пред'явлення претензій, накручування оплати за надані додаткові послуги і т. п. Потім Буковников і компанія звернулися з тією ж пропозицією про продаж до інвестиційної групи «Альфа-групп». Яка цікавиться такими «спеціальними пропозиціями». Купуючи спірні акціонерні частки по дисконту, продають за ринковою вартістю. Після того, як Доморацкому стало відомо про участь «Альфа-групп», він зробив несподіваний хід — запропонувавши їм свою частку, яку також оцінив у $10 млн.


Фото з сайту forbes.ru. Владислав Доморацкий. Все сам, своїми руками.

В результаті самобутній, не схожий на інші, до 2016-го року своїм закуліссям нікому невідомий інтернет-магазин, в 2014-му визнаний найбільшим в онлайн-ритейлі з виручкою в 35 млрд. рублів. Який домігся того, чого домігся, взагалі без залучення сторонніх інвестицій. Зараз тріщить по швах. Причому тріщить у спробі консолідації власних активів. Поки невідомо, чим закінчиться суперечка, але судячи з дій Доморацкого, йому дорожче власний бізнес, що розвивається без особистої участі, ніж разваливающееся на окремі клапті роздирають усіма ковдру. У будь-якому випадку, Эксист вступає на інвестиційний шлях.

Альфа-груп — витончений у таких протистояннях гравець. Як правило, стратегія полягає у відома окупованій спірної компанії в банкрути з подальшим перерозподілом часток (наприклад, подібним чином Альфа-груп надійшла з власниками Балтійського банку Андрієм Ісаєвим і Олегом Шигаевым, коли ті почали ділити банк). Прикладом не зовсім вдалого, але ще не закінчився участі Альфа-груп в діленні, служить Юлмарт.

Для самої компанії, до речі, в 2015-му, випередила в рейтингу «ТОП-100 інтернет-ритейлерів», той самий Эксист, рік 2016-й закінчується плачевно. Якщо про борги авто-ритейлера нічого невідомо, то щодо Юлмарта в арбітражних судах знаходиться ціла кіпа позовних заяв. Важливу роль в їх появі зіграло участь Альфа-груп. І не останню роль відіграв у появі Альфа-груп в Юлмарте протистояння співвласників Михайла Васинкевича і Дмитра Костыгина. Складні маніпуляції в купівлі-продажу і переуступки прав вимоги за боргами призвели до того, що Юлмарт залишився без управління. Тепер головний акціонер компанії Дмитро Костыгин, з одного боку, і ще один акціонер Михайло Васинкевич і Альфа-груп, з іншого, ведуть компанію до банкрутства. Позов про введення даної процедури ініціював Костыгин, через посередника в особі Балтійської електронного майданчика, після того, як Альфа-груп заблокувала ряд ключових рішень в раді директорів. І цей крок допоможе Костыгину, у разі визнання Юлмарта банкрутом, стати першим в чергу кредиторів, а отже, за правилами, призначити свого арбітражного керуючого. Що підвищує його шанси на подальше одноосібне розпорядження активами компанії.


Фото з сайту vedomosti.ru. Альфа-груп марить про захоплення світу

Слід уточнити, що Дмитро Костыгин — людина в Юлмарте проміжний. Засновником мережі є Олексій Нікітін, який створив Юлмарт з розорилася мережі магазинів комп'ютерної техніки Ultra Electronics. Після заснування Нікітін залучив компанію Васинкевича, який покликав колишніх власників продовольчих магазинів «Стрічка» Костыгина Серпня Мейєра. Проінвестувавши Юлмарт на $200 млн, Костыгин і став головним акціонером, але людиною прийшлим, за висловом Васинкевича, неефективним, витрачають дохід компанії не на погашення кількох кредитів, а на особисті проекти. За словами ж Костыгина, Юлмарт в минулому році не дорахувався 10 млрд. рублів виручки саме через дестабілізуючої тяжби з ним міноритарних власників на чолі з Васинкевичем.


Фото з сайту 1prime.ru. Дмитро Костыгин грає в шахи Юлмартом

В цілому, Юлмарт являє собою ще один приклад шкідливості інвестицій ззовні. З одного боку, блискавичне збільшення доходів компанії, масштабне розширення, з іншого, величезні борги і боротьба за владу.

Про найвидатнішого
Якщо більший дурень не встигає позбутися від знецінювання активів, його називають найбільшим.

Інвестиційна модель функціонує, але не працює. У тій мірі, в якій передбачається. Чистий прибуток від інвестицій отримують рідко, якщо дивитися на провідні інтернет-компанії.
Якщо поглянути на першу двадцятку найбільших інтернет-магазинів за підсумками 2015 року, то вийде, що лише чверть з них ніколи не приваблювали сторонні інвестиції і ні з ким не об'єднувалися заради виживання або нарощення прибутку. Розраховуючи тільки на свої сили. Серед таких ось самоучок, крім Эксиста, значаться: магазин одягу WildBerries, мережа офісних продуктів Komus, мережа комп'ютерної техніки DNS і онлайн-мережа будівельних матеріалів Петрович. Але навіть за цієї п'ятірці є сумніви, адже не всі компанії схильні афішувати своїми фінансовими потоками. Наприклад, взяти магазин одягу WildBerries — одна з найбільш закритих компаній Рунета. Аналітики Fast Lane Ventures, наприклад, знають про закритих інвестицій від непублічних холдингів, скоєних в цю компанію.

Інші компанії з цієї двадцятки або залучали інвестиції (Юлмарт, Озон, Ситилинк, Зв'язковий, КупиВип, Холодильник), або в цілому представляли собою лише черговий інвестиційний продукт якої-небудь імперії (безліч проектів Отто-груп, наприклад, або Качкодзьоб Мордашева), або за рахунок консолідації скоротили двадцятку до 18-шки (вже звучали Ельдорадо, Техносила " і " М-Відео).

До чого прагне компанія з інвестиційною моделлю? Взяти, наприклад, групу Отто або Озон. Або ж будь-якого оффлайн-ритейлера. Першочергова мета — нарощування обертів, розширення мережі, збільшення виручки. При цьому про прибуток мови немає. При надшвидкому розширенні все з'їдають витрати на розширення. Нарощування обороту — звичайно ж, вимагає постійних додаткових вливань.

Шкідливий такий нестримний постійне зростання? Звичайно, якщо ритейлер женеться за вторинними показником обороту або виручки, не замислюючись про те, що потрібно оптимізувати, щоб наростити головний показник — прибуток. У кінцевому рахунку, інвестор цього ритейлера залишається в дурнях. Якщо ж реалізувати активи вчасно не вдасться, як у випадку з Викимартом, або ж в недалекому майбутньому з Юлмартом, більший дурень стає найбільшим. Але він не самотній. Адже споживач, заради грошей якого все робиться, теж залишається в дурнях, йому нікуди йти зі своїми грошима. Але ще гірше те, що страждає російська економіка в цілому. Постійне роздування бульбашок відбувається зараз в небувало масовому масштабі. І на роздмухування йдуть тонни інвестицій і кредитів — ні ті, ні інші не повернути при схлапывании міхура. А чи потягне російська економіка чергове фінансове оздоровлення — той ще спірне питання.

У Китаї є цілі міста, які будували на майбутнє, не замислюючись про платоспроможності населення, і які зараз виглядають гірше Чорнобиля — адже вони нові, яскраві, блискучі. Але порожні. Як вам така ж порожнеча, але в російських гіпермаркетах, логістичних центрах і в інтернет-ритейлі в цілому?


Фото з сайту libo.ru. Китайська Прип'ять

І в кінці мудрість від Тоні Шия, вже цитована не тільки нами, але і використовувана великими інтернет-підприємцями: «Якщо у вас є можливість розвиватися без фондів, робіть це до останнього». Робіть. Досвід Викимарта, Юлмарта, Эксиста та інших вам в допомогу.
Джерело: Хабрахабр

0 коментарів

Тільки зареєстровані та авторизовані користувачі можуть залишати коментарі.