Як насправді влаштована торгівля на біржі, і як її можна поліпшити: Простий алгоритм (частина 3)



Ми продовжуємо цикл статей про те, як влаштований високочастотний трейдинг простим і зрозумілим мовою. У попередніх двох сайти автор описав механіку процесу, базові поняття і розповів про соціальному аспекті HFT (чому гонитва за швидкістю реакції на ринку перетворилася в самоціль). цей раз мова піде про негативні наслідки погоні трейдерів наввипередки з часом і про те, як їх нівелювати.

Навіщо HFT-трейдери змагаються у швидкості
Повторимо ще раз: трейдери, практикуючі високочастотну торгівлю, роблять гроші на стратегіях «маркет-мейкінг». Простими словами, вони продають ліквідність біржовим спекулянтам за ціною еквівалентної розподілу бід/аск. Головне правило такої стратегії – опинитися на вершині ордерного регістра.

SELL(owner=Whiskey , min_price=10.02, quantity=200, time=9:45:00.000) <- Trades third
SELL(owner=Echo, min_price=10.01, quantity=100, time=9:45:00.003) <- Trades second
SELL(owner=Topher, min_price=10.01, quantity=200, time=9:45:00.001) <- Trades first
------
BUY(owner=Sierra, max_price=10.00, quantity=100)

У цьому прикладі Тофер буде торгувати першим, оскільки його ордер прийшов першим за мінімальною ціною. Віскі зробила заявку першої, але буде останньою в черзі, оскільки запропонувала ціну вище. Діє загальне правило: чим більше торгуєш, тим теоретично вище прибуток. Не можна виключати, що в нашому випадку Ехо хотіла запропонувати більш привабливу ціну. Скажімо, $10,008. Проте чинна норма мінімального цінового приростуSEC Rule 612 забороняє їй виставляти ціну продажу або купівлі в частках цента. Тому, можна стверджувати, що Тофер стала першою, просто тому була швидше, а не з-за кращої ціни.

Правило Sub-Penny
На американських біржах існує правило мінімального цінового приросту (Sub-Penny rule — аналогічні правила є і на інших біржових майданчиках), яке діє як цінова нижньої межі ліквідності. Воно забороняє продавати ліквідність за ціною нижче 0,01 долара. Припустимо, Ехо хоче запропонувати кращу угоду, але дана норма не дозволяє їй обставити Тофера. Мережевий ефект від цієї штуки полягає в наступному: будь-який, хто бажає купувати ліквідність, повинен переплачувати $0,02 за акцію. І весь цей доход йде в кишеню Тоферу.

Як і у випадку з класичним рівнем мінімального доходу, від цього страждають дві сторони. По-перше, покупець, який переплачує. По-друге, продавець, який готовий запропонувати меншу ціну, але його вибивають з ринку.

На ціною вище $0,01 руху ціни стають скачкообразными. Наприклад, на розподіл бід/аск на $0,05 ви не можете зайти на ринок з ціною $0,049 або 0,045. Тому гравці змушені більше уваги приділяти швидкості реакції, а не ціною. Цінове змагання можливо, коли хтось з них готовий запропонувати ціну, щонайменше, на 0,01 долар краще, ніж в іншого. В реальній ситуації ринку це винятковий випадок.

А коли змагання в ціні неможливо, маркетмейкери змушені змагатися один з одним іншими методами — в даному випадку, це швидкість виконання заявок.

HFT-трейдери прагнуть «сісти на ренту»
Термін економічна рента визначає різницю між сировинними витратами (якими факторами виробництва) на виробництво будь-якого товару чи послуги і ціною цього товару. На конкурентному ринку рента зазвичай прагне до нуля.

Як класичного прикладу економічної ренти автор наводить тільки зведений місто на американському Заході. Землевласник (нехай її ім'я Адель) – той, хто, як правило, прибуває на місце першим. Коли Адель разом з усім своїм скарбом з'являється на новому місці, вона будує готель. Всі, хто прибув пізніше неї, змушені платити їй ренту за проживання або жити на вулиці. Таким чином, Адель вільна встановлювати будь-яку ціну. Припустимо, 100 доларів на добу.

По мірі розвитку містечка будуються нові готелі, і Адель з часом змушена знизити ціну до 50 доларів. Різниця між монопольною ціною Адель за проживання і її новою ціною на конкурентному ринку ($50) – це витягнута нею економічна рента або «альтернативний дохід».

Якщо наша Адель зациклена на отримання доходу з ренти, вона знаходиться в рентоориентированом поведінці (rent seeking). У цій стратегії вона витрачає всі свої наявні ресурси на отримання своєї частки у вже існуючому суспільному багатстві, не намагаючись створити щось нове. Класичні підручники з економіки пропонують їй в даній ситуації палити ліси навколо, щоб ніхто не будував більше готелів. У сучасній ситуації у неї була б можливість переконати міську раду провести зонування і використовувати інші типи регуляції, щоб зупинити конкуренцію.

Інший приклад економічної ренти – це мінімальний дохід і створення профспілок, монополій, режимів виняткових ліцензій, поведінка корпоративних управлінців, які відмовляються вдосконалювати виробничі процеси, щоб захистити своє крісло.

У разі високочастотного трейдингу правило мінімального приросту віддає ренту того, хто швидше за інших. У нашому прикладі Тофер збирає ренту у 0,002 долара за акцію. Його система трейдингу, алгоритм, який скорочує час отримання відповіді на запит з сервера, — це приклад рентооринтированного поведінки. Він витрачає всі свої ресурси, щоб вибити собі право на цю частку, замість того, щоб створювати щось нове.

Неважко здогадатися, що, насправді, рента становить $0,005 з акції. Ми отримуємо такий результат, якщо розглянемо кращу ціну на ринку як змінну випадкового розподілу на інтервалі [n x $0.01, (n+1) x $0.01]. Тофер може вкладати в поліпшення своєї стратегії отримання ренти інвестиції від $0,0049 за акцію. Для нього це вигідно, навіть якщо ніхто з клієнтів не отримує від цього дохід.

Скасування правила мінімального приросту
Протягом усього XX століття на ринках діяли норми приросту в 1/16 долара (0,0625). У 2001 Комісія з цінних паперів і бірж наказала фінансових ринків звести крок прирощення до 0,01, а всі ціни до десятих часток. Спочатку такий крок видався досить вдалим, це дозволило істотно знизити торгові витрати для гравців, оскільки тепер розподіл бід/аск стало багато менше 0,0625. Наприклад, на момент написання статті, розподіл на акції Bank of America було $7,93/7,94. В системі 1/16 кращий розподіл могло бути $7.875/7.9375 (або $7.9375/8.00).

У ті далекі часи, коли трейдери торгували тільки вручну, мінімальне збільшення ціни служило корисної мети. Це допомагало запобігти війні між трейдерами в спробах збити ціну на соті частки. Сьогодні ці побоювання більше не актуальні, з тих пір, як гравці на біржі навчилися використовувати комп'ютери.

У підсумку автор пропонує зробити мінімальний приріст ще більш дробовим. Скажімо, додати часток до $0,001. Це зменшить у трейдерів HFT бажання сісти на отримання ренти, і знизить вартість повільної реакції для інших до 0,001 долара за акцію. У цьому випадку у Тофера може з'явитися потреба зосередитися на інших речах. У підсумку ІТ-фахівці, що працюють на Тофера та інших подібних фінансистів можуть піти, щоб попрацювати над поліпшенням інфраструктури і швидкості роботи Facebook або Amazon.

Недоліки
У будь-якому випадку, подібні глобальні зміни структури фінансових ринків повинні приймати в розрахунок можливі ризики. На щастя, зміни мінімального приросту – річ не нова. Ми можемо побачити її наслідки. Ми вже знижували одного разу прирощення з 0,0625 до 0,01 без будь-якої очевидної користі і видимої шкоди.

На валютних ринках звичайне мінімальний приріст становить $0,0001. На момент написання матеріалу розподілу бід/аск для пари євро/долар було $1.3027/1.3030. Для ринку цінних паперів є приклад Бомбейської фондової біржі та Індійської національної біржі, де в перекладі на долар, крок збільшення становить $0,001.

Є ще парочка заперечень, крім страху глобальних потрясінь, які варто згадати. Хтось вважає, що може вирости нестійкість ринків. На думку автора, про це не варто переживати. Зараз, коли діє правило $0,01, у трейдера немає стимулу піднімати ціну на 1/1000 цента. Без нього такий стимул з'являється. Мережевий ефект призведе до зростання числа змін ціни, волатильність в цілому збільшиться, але не настільки серйозно, як припускають скептики. Кілька дрібних стрибків – це ще не один великий стрибок. Нестійкість зросла і в 2001 році, але тоді ціна запровадження нових правил вважалася нічим у порівнянні з вадами правила 1/16.

Інше заперечення засноване на тому, що трейдеру буде важче оцінювати ринки. Замість того щоб просто глянути на список акцій на рівні $10,00, йому потрібно буде додавати позиції акцій за ціною 10,000, 10,003, 10,0015 і так далі. Для цього потрібно звичка і набір існуючих інструментів. Наприклад, програма може відображати ціни «не гірше, ніж 10,0029». Учаснику ринку досить бачити кумулятивний ціновий огляд, а не огляд дерева цін.

Переваги
Перша перевага скасування правила полягає в тому, що розподіл бід/аск звузиться (в США, можливо, на половину цента). Це полегшить і здешевить для гравців відкриття угод. Хоча, якщо бути реалістами, це не така вже велика перевага.

Більш значущим буде перерозподіл сил від погоні за швидкістю реакції на інші цілі. Під час перебування автора трейдером HFT, його колеги всі, як один, були досить розумними людьми, здатними робити значущі речі. Навряд чи варто витрачати свої здібності на те, щоб зробити одного трейдера швидше іншого. Багато недурні люди зможуть сфокусуватися на інших завданнях. Можливо, що більш корисно, поза сферою фінансових ринків. Є купа технологічних компаній. Є потреба в талановитих людях у сфері фінансових ризиків.

В контексті зміни ситуації було ще пропозицію про введення податку на фінансові транзакції. Але це надто крайня міра.

далі буде...

Інші матеріали по темі ITinvest:
Джерело: Хабрахабр

0 коментарів

Тільки зареєстровані та авторизовані користувачі можуть залишати коментарі.